[Rev. 1] 쿠쿠홈시스 분석 : 쿠쿠하세요~ 쿠!쿠!

현재주가 : 38,900원
시가총액 : 8,728억
~~투자IDEA : 가치성장주 위주의 장세가 오면 리레이팅에 따른 수익가능 (현재 현저한 저평가 구간)~~
’22/02/03 UPDATE [Rev.1]
– 쿠쿠홈시스의 렌탈 매출/수익이 금융리스 방식으로 바뀌어 재무제표에 반영된 것을 늦게 알아챘다.
– 따라서 아래 내용은 일부는 맞고 일부는 틀린 내용이 되었다.
– 투자 베이스인 밸류에이션이 잘못되었으므로 아이디어가 훼손(실수)됨에 따라 비중을 많이 축소함
– 금융리스는 계약기간 동안의 총 매출/이익 발생분의 (대략)50%를 계약과 동시에 재무제표에 반영한다.
– 따라서 재무제표는 굉장히 좋아보이나, 현금흐름과의 괴리가 커지게 되는 과대계상 문제가 발생한다.
– 이런 방식은 가입자 순증 추세가 꺾이면(증가는 하나 기하급수적으로 늘지 않으면) 매출/영익이 꼬구라질 가능성이 크다.
– 그러므로 가입자수를 팔로우업 하는것이 가장 중요하다.
– 일단 작년(2021년) 가입자수 증가세는 양호하다. 현재 저평가 영역에 있다고 보여지긴 함
(현재 시장 전체 하락을 제외하면 크리티컬한 손실이 발생된 요인은 없어보임)
– 그러나 회계의 불투명성 증가, 유통물량 부족(품절주)으로 시장의 관심을 받기 어렵다.
– 투자를 재고해보아야 할 듯 하다.

쿠쿠홈시스는 정수기 등 가전 및 가구 렌탈 사업을 영위하는 업체이다.
2021년에도 사업 영역 확대 및 가입자수 증가로 지속 성장중이나 동종 렌탈 업계(코웨이, 롯데렌탈 등) 대비 현저한 저평가 구간에 있는것으로 보인다.
테이퍼링 종료 및 금리인상이 가까운 시일내 시행되면 증시 분위기는 급격히 얼어붙으며 실적BASE의 가치성장주 주도장으로 바뀔 것으로 예상한다.
작년 매출이 1000억인 A사와 매출이 2000억인 B사가 각각 올해 1000억씩 매출이 증가하였다면, A사는 100% 성장, B사는 50% 성장으로 A사가 더 돋보이는 효과가 나고 실제 주가 상승도 A사가 더욱 크게 나타나는 경향이 있다.
마찬가지로 코웨이 대비 기저효과가 큰 쿠쿠홈시스가 실적장세에 주목 받으며 제 값을 받게 될 것이라 생각한다.

[실적 분석]

눈 여겨 보아야 하는 구간은 마킹을 하였다.
2021년 3분기까지 누적 매출 : 6,931억
2021년 3분기까지 누적 영익 : 1,800억 (OPM : 26%)
– 3분기 누적 실적으로만 이미 2020년 전기 실적 초과달성(132.5%)
2021년 3분기까지 누적 당순익 : 1,335억 (지배기업 소유주지분)
– 3분기 실적으로만 이미 2020년 전기 실적 초과달성 (179%)

영익 및 당순익 컨센서스 달성은 아주 무난해보인다.
(2,3분기 슈퍼 어닝 서프라이즈 달성)

[전반적인 평가 맻 매력 포인트]

쿠쿠홈시스는 렌탈사업을 영위하는 일종의 구독형 경제이므로 매출이나 영업이익이 급격히 저하될 가능성은 적다.
(단, 발생 기준인 회계 인식 시점에 따라 현금 흐름이 좋지 않게 보일 수 있다.)
따라서 물리더라도 편안하게 기다리면 언젠가는 탈출 가능!
사업 영역을 늘리며 해외에서도 지속 성장하고 있다는 점에서 펀더멘탈적 우려가 굉장히 낮은편이다.
PER/PBR 밴드 또한 하단에 위치하고 있다.

3. 동종업계와의 비교

비교에 앞서 쿠쿠홈시스를 다시 살펴본다.

쿠쿠홈시스는 2021년 영익과 당순익이 이미 올해 컨센을 거의 달성한 상태이므로 ’21년 EPS가 얼마나 더 올라갈지 대강 추정하는 수 밖에 없다.
이쯤되면 삼성증권이나 어디서라도 렌탈업계 커버하는 애널리스트의 목표가 상향 리포트가 나올때도 됐는데.. 없다.

여튼, 먼저 EPS를 생각해보았다.
나는 행복회로도 보수적으로 돌리는 사람이라 3분기까지의 EPS 5920원에, 1~3분기 EPS의 중간값인 1900원을 MAX로 잡고 2020년 4분기 EPS인 566을 MIN으로 설정하면 쿠쿠홈시스의 ’21년 전기 EPS는 6,486원 ~ 7,820원이 된다.

이를 현재 주가(38,900원)에 대입하면 PER은 4.97 ~ 5.99가 된다.
(PER 실적 – 2018 : 23.15 / 2019 : 14.95 / 2020 : 11.77)

여기에, 1~3분기에 영익이 600억 수준 / 당순익이 450억 수준임을 감안하고 보수적으로 4분기 영업이익을 대략 450억 / 당기순이익(지배) 300억 정도라 추산하면(비슷하게 나올것이라 생각 함) ’21년의 실적은 아래와 같다.

매출 : 9200억 (YoY +17%)
영업이익 : 2,250억 (YoY +66%, OPM 24%)
당기순이익 : 1,635억 (YoY +89%)
– 당순익 기준 PER 산정 = 시총 / 당순익 = 8728/1635 = 5.33 (위에서 산정한 PER과 비슷)

현재 어닝서프라이즈를 연달아 달성했기때문에 PER밴드는 더욱 우상향 되어 있고 수정주가는 PER밴드의 최하단부에 위치하고 있을것임을 예상할 수 있다.

여기까지 대략적으로 쿠쿠홈시스의 펀더멘탈을 살펴보았다 ㅎㅎ

코웨이 펀더멘탈 간략 체크

이제 경쟁사를 살펴보자.
경쟁사로는 대표적으로 코웨이가 있다.

코웨이의 시가총액은 53,947억(5조 3천 947억), 현주가는 73,100원이다.
2021년 EPS는 MAX로 잡아도 6,975원이며 실적이 잘 나와도 PER이 10.5가 된다.
컨센서스에 따르면 코웨이의 ’21년 매출은 YoY +13% / 영업이익 YoY +8% / 당순익 YoY +19%이다.